武汉中商：主店装修改造对利润影响较大 中性评级

武汉中商：主店装修改造对利润影响较大 中性评级

[摘要]

◆业绩符合预期，1H2013净利润同比下降26.44%：

1H2013公司实现营业收入21.81亿元，同比下降2.57%；归属母公司净利润3850万元，折合EPS0.15元，同比下降26.44%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.16元的预期。公司扣非后净利润为3154万元，同比下降35.80%。从单季度拆分看，2Q2013公司营业收入9.82亿元，同比增长2.80%，增速高于1Q2013的-6.56%；归属于母公司的净利润1022万元，同比降低39.25%，增速低于1Q2013的-20.37%。

◆营业收入下滑主要是受主力店闭店装修影响：

报告期内公司商业和租赁业务收入分别同比变化-3.15%/8.97%。公司销品茂场地出租率提升，净利润1881万元，同比增长63%；而商业营业收入出现下滑，主要是由于中商广场店装修所致：1）一期闭店装修工程时间为2012年6月11日至2012年12月20日，重新开业后人流恢复需要一定时间；2）二期闭店装修工程自2013年2月26日起，预计2013年9月完工，闭店影响门店收入。预计一期、二期实现整体开业后，收入增速将大幅增长。

◆毛利率基本与去年持平，期间费用率增长1.13个百分点：

毛利率方面，1H2013公司综合毛利率为19.61%，较去年同期同比下降0.02个百分点，其中商业部分同比下降0.26个百分点至12.99%，租赁业务同比增加0.63个百分点至57.43%。商业毛利率有所下滑，我们认为主要可能是由于二期关门装修改造前，打折促销力度较大所致。期间费用率方面，1H2013公司期间费用率同比增加1.13个百分点至16.24%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.10/1.21/-0.18百分点至1.26%/13.90%/1.08%，管理费用率增加较多，主要是由于职工薪酬、租赁物业费及修理费用增加所致。

◆维持中性评级，目标价6元：

我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.20/0.22/0.27元，以2012年为基期未来三年CAGR5.8%。2013年公司拟新开购物中心1家（咸宁中商广场），平价超市、大卖场5家，同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造，我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。

维持中性评级，6个月目标价6元。

◆风险提示：主力店装修及外延扩张影响业绩释放。

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